来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒ决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思u)关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(s决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思hì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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