金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xí速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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