5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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