近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。<太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗/p>

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么(me)他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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