文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(hu2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗án)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗静、张一平，联系人罗丹

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