事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别