金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(t中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗资表(biǎo)现(xiàn)显著强于(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗yú)房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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