2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在20美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量37722年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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