来源(yuán)：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是(shì)未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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