金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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