文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(f淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次èi)支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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