4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4三公分是多少厘米 三公分是多少毫米）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuá三公分是多少厘米 三公分是多少毫米n)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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