金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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