作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计局(jú)公布了(le)4月份的通胀数(shù)据(jù)：4月份居(jū)民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价(jià)格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心通缩(suō)的时候？我们(men)认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一(yī)方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和修复。下半年随着生(shēng)猪价(jià)格筑底回升(shēng)、消费(fèi)需求逐(zhú)步(bù)回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常水平，通缩(suō)和通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构(gòu)成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下(xià)是正文

　顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下(xià)降(jiàng)1％、非(fēi)食品价(jià)格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和(hé)能源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上(shàng)市(shì)，带动(dòng)价格(gé)分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内(nèi)油价下(xià)降影响，交通工具及交通工具用燃料(liào)价格(gé)环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表现偏弱及国(guó)际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高(gāo)基数的(de)影(yǐng)响，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生(shēng)活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价(jià)格波动带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制(zhì)品相关行业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行(xíng)业价格结束(shù)自(zì)去年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供(gōng)给相对充足的影响下，价格环(huán)比续(xù)降4％。

　　通缩言(yán)过(guò)其(qí)实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了(le)需要担心通缩的时(shí)候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去(qù)年(nián)下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以来有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常波动区顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程间，也指向当前经济仍在温和修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二(èr)、三季度受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比变动情况以及核心CPI的走势。而(ér)随着下(xià)半年生猪(zhū)需(xū)求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储工作(zuò)的开展，生(shēng)猪价格有望筑(zhù)底回(huí)升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回(huí)归至(zhì)正常水平(píng)、整体将保持温和上(shàng)涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛盾。

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