事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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