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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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