金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(gu把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁ǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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