近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10币值是什么意思，硬币的币值是什么意思亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍(rén币值是什么意思，硬币的币值是什么意思g)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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