2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hò花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗u)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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