原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布(b最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临(l最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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