金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但(dàn)是机构分(fēn)析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在(zài)3月公(gōng)开表示目前实际利(lì)率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合(hé)适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏(sū)给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构(gòu)杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周(zhōu)对资金(jīn)面可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自(zì)5月15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律上限将下(xià)调，四大国有银(yín)行协定存款和通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限下(xià)调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融(róng)机(jī)构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分(fēn)析，预计银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有助于(yú)缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背后的(de)原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客(kè)观(guān)上可(kě)减轻银行负(fù)债成本，但是这(zhè)并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主(zhǔ)）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，引发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热(rè)议(yì)。不(bù)过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本(běn)轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义(yì)上并非真的(de)降息。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一(yī)步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来(lái)，资(zī)金利率中枢(shū)回落个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通(tōng)流(liú)动(dòng)性(xìng)淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行净息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行(xíng)为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利(lì)率调(diào)降客(kè)观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资(zī)产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本，保护银(yín)行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多转化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比修复最快的时候(hòu)已经过去(qù)。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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