4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(十公分有多长 10厘米就是10公分吗lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1十公分有多长 10厘米就是10公分吗973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　<十公分有多长 10厘米就是10公分吗/p>

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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