来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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