来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(x浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市iàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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