私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生(sh病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语ēng)品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改。

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