事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，希望的拼音是什么后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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