美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险事件反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒ反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息(xī)的可能，但反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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