5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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