5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(gu什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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