金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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