金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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