公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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