5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(d奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒e)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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