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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ng>4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

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