5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèn嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗g)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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