文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(g102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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