美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下(xià)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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