美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快，预计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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