5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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