调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳(fān无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋g)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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