来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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