美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国(guó)际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能(néng225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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