大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先来(lái)看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加(jiā)息的(de)押注(zhù)，数(shù)据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不(bù)达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货(huò)价格(gé)创(chuàng)2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大(dà)概率是一个产能(néng)的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料(liào)端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货(huò)分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前(qián)景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自(zì)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，主要(yào)源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达(dá)成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯(xī)自身现货(huò)价格(gé)表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的(de)需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事(shì)件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或(huò)低价格(gé)刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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