2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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