金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēn俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少g)带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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