私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对200mm是多少米，2000mm是多少米(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可(kě)的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)200mm是多少米，2000mm是多少米同情况提出差(chà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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