4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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