2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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