近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同。压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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