来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ng>关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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